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【关键词】连锁超市 财务管理 资产配置 沃尔玛。
超市作为一种商业形态自上个世纪在美国出现以来，有80余年的历史。我国超市自上个世纪80年代以来，经历过不断发展，逐渐发展成熟。近一二十年来，连锁经营形态又被引入到我国，连锁业与超市的结合，使得连锁超市在我国取得了迅速发展，从符合商业发展的需要，也大大满足了人民群众的生活便利需求。连锁超市作为一种新的经济实体，对我国的经济发展和人民生活质量的改善作出了重要贡献。为促进我国连锁超市的发展，加强财务管理与资产配置成为研究连锁超市的发展状况的重要内容。
一、连锁超市经营概述。
连锁超市是经营同一类别的商品的普通超市以统一的标准形式组合成的整体，它往往具有统一的外观形象、经营管理模式、规范的人事和内部管理，以统一的形式使得多个超市经营的标准化和简单化，以达到规模效应。连锁超市具有低价格、高周转率、销量大、顾客开放选购等结合连锁业和传统超市的特点，具有统一形象、采购、价格、管理、销售、服务等优势。从经营上来看，连锁超市的资金、资产、物流、财务、人事、服务管理都要有较高的水平，缺一不可，只有在各方面都具备较高的水准才能在连锁超市行业中占有一席之地。当前，我国国内出现的连锁超市主要有沃尔玛、家乐福、好又多、大润发等，其中沃尔玛以其强大的规模和市场营运能力在国内有着十分重大的影响力。
二、连锁超市的财务管理。
连锁超市的财务管理是在连锁超市整体的经营目标下，对投资、资本的筹集和营运资金以及利润的分配等方面的管理。财务管理在连锁超市中占有十分重要的地位，尤其是在商品零售业的利润率不断降低的情况之下，财务管理在连锁超市的发展过程中所占地位尤其重要。
1。
连锁超市财务管理的重要性。财务管理作为一项反映超市各方面经营状况的晴雨表，不仅是一项专门性的工作，更是一项综合管理工作，与超市经营管理的其他各个方面紧密相连。财务管理成功与否在很大程度上决定着连锁超市经营状况的好坏。良好的财务管理可以通过指导经营，帮助连锁超市追求和实现利润的最大化；完善资本运作，提高资金的利用率；加强日常经营策略的监管，及时掌握连锁超市发展状况，迅速处理存在的问题，降低经营风险；还可以通过数据和指标来促进连锁超市对其他方面的管理。因此，财务管理在连锁超市的经营管理中占有核心地位。沃尔玛作为连锁超市中的巨头，其成功的秘诀之一就是对财务管理有着较为成熟的体系，在成本的控制和利润的追求方面占有巨大的优势，以财务管理带动了其他各个方面的管理，提高了其市场竞争力和占有率。
2。
连锁超市的财务管理对策分析。连锁超市财务管理的首要目标是企业利润的最大化，其主要内容包括筹资管理、投资管理、营运资金管理和利润分配管理四个方面。当前我国的连锁超市财务管理存在的主要问题在于财务管理的重要地位没有得到充分认识，标准化程度较低，控制系统建设不完善等方面。针对存在的这些问题，连锁超市必须采取有效的应对措施，充分发挥财务管理在连锁超市运营中的重要作用。
沃尔玛作为连锁超市领域的巨头，在财务管理方面有着许多值得我们借鉴学习的经验。沃尔玛自1996年进入我国以来，截止2010年1月，在内地门店总计达到175家，它在中国取得的巨大成功与其成功的财务管理分不开。其成功之处主要表现在融资能力强，投资活动活跃，营业规模不断扩大，盈利能力、营运能力和发展能力强劲，存货周转率的管理能力强等。
第一，建立和完善适合连锁超市发展的财务控制系统。首先，实行全面预算管理，将连锁超市的战略发展目标同各个门店的具体经营状况结合，将总的预算细分到各个具体的目标，力图通过预算的刚性促进各个基层经营实体的经营活动的改善，提高连锁超市的整体营运能力。
实行全面预算还可以为连锁超市进行整体考核和经营决策提供有力的依据。其次，加强连锁超市的资金管理。连锁超市的现金流量大，资金利用率高，因此资金管理是其财务管理的重要环节。连锁超市的资金管理要实行集中管理，实行信用结算，提高资金的运营能力，建立统一的结算中心，加强对资金的监控和统一管理。再次，要加强连锁超市的存货管理，从进货、储存、退货等环节进行有效的监管控制。存货是流动资产中的主要组成部分。连锁超市的商品周转快，销量大，种类多，需要根据已经建立的商品目录进行进货的决策和管理，同时对储存的商品进行合理分配，规范退货程序，力图实现存货的最小化和商品的最快流通，提高经营效率。最后，还要加强内部控制，建立一支过硬的财务管理队伍，完善财务管理的制度。连锁超市的统一性使得其可以设计出规范统一的财务管理流程，加强对财务管理人员的管理和职责权限的规范，建立起由人员管理控制、财务安全控制、审计控制和绩效评估等机制在内的内部控制系统，提高财务管理的系统化和标准化。
第二，改善财务管理的客观条件，建立起财务管理信息系统。连锁超市作为一个拥有较多分支门店的经济实体，其财务管理设计的地域和分支机构繁多，现代化的财务管理必须建立起与其组织结构配套的财务管理信息系统，实行财会的电算化和联网管理，实现信息的互换和电子的审批监管，以及及时收集财务信息并进行财务分析的自动化和半自动化。
三、连锁超市的资产配置。
资产配置的目的是让连锁超市的资产充分发挥其效率。资产配置几乎涵盖了整个供应链，包括商品的采购数量与方式，仓库的设置，商品的配送与运输，以及人员的配置等多个方面。沃尔玛作为连锁超市行业的巨头，采用了高效率的供应链。沃尔玛在中国目前有近两百家店，只设了深圳和天津一南一北两个商品配送中心，采用集中配送的方式，有效控制了商品的采购、运输以及库存成本，同时还有效控制供应商交货时间。配送中心在当天让商品配送到各个门店，在保证门店的货源的同时还有效降低了库存，节约了成本，提高了资产的利用效率。
从投资上来看，沃尔玛的资金筹措能力强，通过采取持续巨额投资、阶段性筹资、维持高杠杆水平和激进的营运资金政策，提高了其资产效率的充分发挥。
从沃尔玛的经验来看，连锁超市行业既要充分发挥其流动资金的作用，尽量减少其库存，提高货物的流通率，让资产在流动中不断升值；还要充分利用其固定资产进行各种方式的筹资，增加投资，已取得规模效应，保证连锁超市的资产得到全方位的充分利用，以促进连锁超市的快速发展，提升其营运能力，在市场中占据更大的份额。
综上所述，我国连锁超市在其发展过程中，应该积极从财务管理与资产配置学习沃尔玛的先进经验和现代化的理念，结合自身寻找出一种最有效的财务管理和资产配置的模式，壮大自身的力量，促进自身营运能力的提高，为我国连锁超市行业的发展和企业自身利润最大化的目标作出应有的贡献。
参考文献：
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【关键词】企业；连锁经营；资金运行管理
一、连锁经营企业的分类
连锁经营方式是一种商业组织形式和经营制度，把独立的经营活动组合成整体的规模经营，从而实现规模效益。
连锁经营企业共有三种类型，本文按日本式分类可以分成以下三种：
一是直营连锁，指狭义的连锁店也就是由总公司直接经营的连锁店，如肯德基。
二是自愿加盟，自愿加入连锁体系的商店。这种商店由于是原已存在而非在加盟店的开店伊始就有连锁总公司指导创立，其在经营方面有很大的自主权，只是以加盟联合的形式在进货等方面降低运营成本。
三是特许加盟，加盟连锁是连锁中公司与加盟店之间的一种合同行为，总公司将自己的商标、商品名等足以代表自己公司营业形象的标识供给加盟店使用同时提供经营上的指导，统一的整体设计和商品供应，而对方即加盟店在取得上述权利的同时需要支付一笔加盟费用。
需要特别说明的是：加盟连锁更多的是一种合同关系而非统一经营关系。因此，在以上连锁经营企业的分类中自愿加盟与特许加盟形式其加盟店与总公司之间并没有统一的经营和资金调配关系，因而论文中的连锁经营企业特指直营连锁形式。
二、资金运行管理的特点以及在连锁企业中的现状
连锁经营企业在中国已有二十多年的发展历史，在借鉴国外企业的经验的同时，开创了具有中国特色的连锁企业模式。但是，由于我国连锁企业起步相对较晚，各方面发展不成熟，经营者们都是感性的选择，盲目的扩张。这种情况下，很多企业不仅没有达到预期的利润效果，反而因此负债累累，这主要归结于连锁企业的资金运行管理没有起到应有的作用。
（一）资金运行管理的特点
一是统一核算，分级管理。由连锁总部进行统一核算是连锁经营众多统一中的核心内容。区域性的连锁企业，由总部实行统一核算；跨区域且规模较大的连锁企业，可建立区域性的分总部，负责对本区域内的店铺进行核算，再由总部对分总部进行核算。下属连锁经营企业一般不设专职财务人员，店铺与总部在同一区域内的，由总部统一办理纳税登记，就地缴纳各种税款；店铺与总部分跨不同区域的，则由该区域的分总部或店铺向当地税务机关办理纳税登记，就地缴纳各种税款。区域分总部应定期向总部汇报该区域各店铺的经营情况、财务状况及各项制度执行情况。原则上连锁企业在建立时就应实行统一核算，有特殊情况的企业在实行连锁初期，可以分阶段、分步骤地逐步进行核算上的统一。
二是票流、物流分开。由于连锁企业实行总部统一核算，由配送中心统一进货，统一对门店配送。从流程上看，票流和物流是分开的，这同单店式经营中资金与商品同步运行有着很大的不同。因此，在连锁企业中财务部门与进货部门保持紧密的联系是非常重要的。财务部门在支付货款以前，要对进货部门转来的税票和签字凭证进行认真核对，同时，在企业财务制度中要规定与付款金额数量相对应的签字生效权限。
三是资产统一运作，资金统一使用，发挥规模效益。连锁经营的关键是发挥企业的规模效益，主要体现为：第一、连锁企业表面上看是多店铺的结合，但由于实行了统一的经营管理，企业的组织化程度大大提高，特别是统一进货、统一配送，使资产的规模优势充分发挥出来。第二、由总部统一核算，实行资金的统一管理，提高企业资金的使用效率和效益，降低成本、减少费用、增加利润。第三、实行资产和资金的统筹调配，统一调剂和融通。总部有权在企业内部对各店铺的商品、资金和固定资产等进行调动，以达到盘活资产、加快商品和资金周转、获取最大的经济效益的目的。第四、地位平等，利益均衡 连锁企业利润的取得是各个部门通力协作共同创造的，不存在谁地位比谁低、谁为谁服务的问题，各方都遵循利益均沾、风险共担、地位平等、协商共事的原则，不能靠牺牲对方利益获取自身利益。
四是流动资产占总资产比重大，流动资金需要量大。连锁经营企业多被运用于零售和服务行业，对于这类行业来讲应收账款比重偏低，对外投资也比较少，因此流动资产和流动资金的管理尤为重要。
（二）资金运行管理的现状
目前，连锁经营企业的资金运行管理仍然停留在对现金和银行存款的单一控制层面，其管理重点仍为总店对分店的资金划拨以及分店的资金上缴，没有对企业整体的资金运行进行全过程的管理和控制。同时，由于各分店在月末才对自身实现的销售、购进的商品成本进行核算并结算内部利润上交总部，总部对各分店的资金运行管理存在滞后性。
三、连锁经营企业资金运行管理存在的问题
国内连锁企业资金运行管理存在着很多问题，管理水平，内控制度，以及相应的风险预警体系的建立不完善。主要表现在以下方面：
一是资金管理水平低，使用效益差。连锁经营企业对资金集中管理的需要和内部资金分散的现实矛盾是现阶段资金运行管理的突出问题。主要表现在：分支机构银行账户过多，资金分散；资金的占用管理不到位。分店多头开户的现象比较普遍，使得资金运行管理失控。资金沉淀严重，库存占用比例过高，流动资金占用增加、周转缓慢。
二是重视利润指标考核，忽视现金流控制。现金流净额是经营活动产生的现金净流量、投资活动产生的现金净流量、筹资活动产生的现金净流量三者总和，一般而言，经营性现金流能更好地反映公司创造价值的能力。如果经营现金净流量为负，说明企业经营资金周转不灵，可能存在存货积压、赊账过多等不利因素。但总的净流量仍为正，说明企业是通过投资收益、出售资产、大量举债、吸收股东投资（可能有欺骗因素）等因素来维持周转的。公司要生存下去，充足的现金流量是极为重要的因素。
三是资金流转的内部控制制度流于形式。 连锁经营企业内部机构中资金流转的内部控制制度流于形式，在资金的流向与控制层面，没有建立有效的决策约束的机制。总部对分部、总部管理层对各资金运动环节普遍存在监控不力，甚至存在内部人为控制的现象，资金流转的内部控制制度流于形式。
四是缺乏相应的风险预警系统。由于连锁企业总部与分店之间资金运行联系十分紧密，企业的整体资金运行甚至小部分的资金运行出现问题都有可能给整个企业带来毁灭性的打击。因此，风险预警体系的建立对连锁企业及时发现危机，降低损失意义重大。
四、连锁经营企业资金运行管理水平提升对策
针对以上存在的问题来看，加强连锁企业资金运行管理，充分发挥资金管理的作用，对有效摆脱困境有着重要意义。
（一）健全全面预算管理机制和结算中心制度，实施资金的集中管理
1.健全全面预算管理，真正做到预算指导经营。连锁企业全面预算是在每年的年末对当年的财务预算执行情况作全面地分析，并对下一年的企业目标进行研究，然后根据上报的业务预算和专门决策预算进行修正补充。财务预算在执行过程中，要突出预算的刚性，管理的重点在于落实过程控制。财务部门要及时掌握经济运行动态，对由于预算原因造成的偏差，及时修正预算指标，并且针对大额偏差查找原因，及时整改。
2.加强结算资金管理，是资金运行管理的中心环节。连锁经营企业具有货币资金流量大、闲置时间短、流量沉淀多的特点。财务部门应根据实际情况，科学合理调度和运用资金，为企业创造效益。
3.实行资金集中管理，可使分散的资金快速回拢，一方面保证了资金安全，另一方面加大了沉淀规模，从而加快资金周转，提高资金使用效率。在具体操作上，总部资金管理中心承担资金筹措、使用、调度和管理的职能，门店实施收支两条线，专款专户，专款专用，收款账户只能收款，不能取款，防止门店“坐支”销货款。总部管理人员通过审核往来账单进行监管，并通过远程查询、网上银行随时督察。
4.建立财务资金电子审核系统，能够有效解决分店地域的分散性给总部资金集中管理造成的不便，审批人无论在何时何地均可以登上系统进行审批，增强了用款的时效性，便于财务的资金安排和资金的预算管理。
（二）推行内部审计制度，强化财务监督
1.在连锁企业内部积极推行内部审计制度。一是建立内部预算审计机构，任用具有专业知识和技能的人员。二是加强企业内部审计监督制度和管理，确保财务信息的安全可靠。对于企业内部重大的经营决策项目要重点审计，对其财务报表，账目，凭证等要审计其合法性。
2.实行联网管理，强化财务监督。要在加强资金内部审计制度的同时，全面加强企业的预算监督管理体系的建设。对于各项先进的收付，应收未收，预算收入等要建立严格的立项审批制度和监督机制，强化财务监督。
（三）应用电子结算系统平台，方便信息互通
建立双向信息交流平台即财务MIS系统，既便于总部的远程监控，又便于信息互通。资金集中管理电子结算系统风险管理机构由信息中心、财务部门组成：财务部是电子结算系统运行的主管部门，负责建立、健全电子结算系统风险管理规章、制度，建立严格的内部监督管理制度，确保电子结算系统的日常收支结算业务的安全运行；信息中心是电子结算系统维护和监控的主管部门，负责电子结算系统硬件设备、网络及通信设备的维护和监控，提供日常运行服务和运行技术支持，确保电子结算系统外部环境的安全及稳定运行。
（四）建立基于现金流的资金运行预警系统
基于现金流资金运行预警系统，能较早地发现问题并告知企业经营者，能有效地防范与解决资金运行方面存在的问题、回避财务危机的发生。在对分店日常资金运行进行管理的同时，连锁经营企业还应从自身特点出发，对其分部及总部的现金流进行分析，建立基于现金流的资金运行预警体系，形成信息收集、评价、触及报警系统、启动应急系统等一系列完善的体系，从而保障连锁经营企业资金运行安全。即建立一种机制，在企业资金运行在发生异常时，预先发现潜在的财务风险，在财务危机发生前发出预警信号，督促企业采取有效措施，寻找导致资金运行异常的根源，阻止财务状况进一步恶化。连锁经营企业基于现金流的资金运行预警值是测算企业财务风险的主要依据。应根据实际情况确定相应的临界值，以判断企业的资金运行是否正常，是否存在潜在的财务危机。临界值的设定应当会同有关专家，或根据经验和理论值来确定。在企业日常的资金运行危机管理中，连锁经营企业应用计算机分析系统对预警指标进行实时监控。
总之，连锁经营企业只有不断强化资金运营管理，才能提高企业的竞争力，也才能更有利于连锁经营企业的健康有序发展。
参考文献：
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[论文摘要]本文介绍了股权分置的含义，基于盈余管理的概念，认为股权分置改革会在一定程度上会抑制上市公司盈余管理，同时也提出我国上市公司的公司治理问题也不会因为股份的全流通而得到彻底的解决。
“股权分置”是指A股市场的上市公司股份按能否在证券交易所上市交易被区分为非流通股和流通股，这是我国经济体制转轨过程中形成的特殊问题。股权分置扭曲资本市场定价机制，制约资源配置功能的有效发挥；公司股价难以对大股东、管理层形成市场化的激励和约束，公司治理缺乏共同的利益基础；资本流动存在非流通股协议转让和流通股竞价交易两种价格，资本运营缺乏市场化操作基础。股权分置不能适应当前资本市场改革开放和稳定发展的要求，必须通过股权分置改革，消除非流通股和流通股的流通制度差异。
“股权分置”是我国资本市场最严重的制度性缺陷，在诸多方面制约中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革，2005年4月29证监会《上市公司股权分置改革管理办法》，2005年9月4日证监会正式公布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，它的完善了上市公司股权分置改革相关的程序规范，在中国资本市场的发展史上是一个重要的里程碑和转折点。
一、股权分置改革
股权分置改革，就是通过非流通股股东和流通股股东之间的利益平衡协商机制，消除A股市场股份转让制度性差异的过程。从微观上，股权分置问题的解决将会完善公司治理结构和资本运营机制，从而从整体上提高上市公司的质量，增强社会公众法人股东的持股信心。从宏观上，股权分置问题的解决将消除非流通股与流通股的流通制度的差异，加强对上市公司行为的市场约束功能；在一定程度上恢复资本市场的价格发现功能，为资本市场功能的全面发挥创造条件，并从根本上推动证券市场的彻底变革，有效增强投资者信心。
二、上市公司盈余管理
盈余管理是指公司管理当局在会计准则和公司法允许的范围内利用会计手段或实际经营活动和交易以达到影响盈余为目的的行为。盈余管理是现代财务理论界研究的一个重要领域，对盈余管理问题开展深入的研究，不仅有助于推动会计理论的发展，而且还对公认会计原则的制定和会计实务变革、公司治理结构、资本市场的有效运行、公司会计行为、完善公开信息披露机制等方面产生巨大影响。一直以来，国内外上市公司的会计信息失真是很普遍的现象。在这些失真的会计信息中，有的纯属会计造假，有的则是盈余管理所致。会计造假是公司管理当局蓄意的欺诈行为，由此形成的会计失真应该依法加以制止和严惩。而盈余管理是企业在有会计选择的自由时，选择其自身效用最大化或者是企业市场价值最大化的一种合规合法行为。有的学者甚至认为盈余管理表现出强大的生命力，已经成为世界各大公司财务经理们应该掌握的一项基本技能。尽管盈余管理有其存在的必然性和合理性，它始终是违背了会计的真实性和可靠性原则，违背了高质量财务会计报告的精神。公司管理当局仅从自身角度出发进行会计信息披露，极有可能会对广大投资者和整个资本市场的建设和功能发挥产生巨大的负面影响。
我国企业盈余管理行为具有鲜明中国特色，而且集中体现在上市公司，从某种意义上讲，是上市公司引出了我国企业的盈余管理问题。
三、股权分置改革对上市公司盈余管理的影响
股权分置改革在以下几个方面起到了抑制上市公司盈余管理的作用：
（一）改善了上市公司的治理结构
股权分置改革使上市公司股份得以全流通，解决了一股独大，产权不够明晰，流通股的比例过小等问题。在股权分置下，大约存在2/3的股份是不流通的，而且股权高度集中于非流通股，国有股权持股比例在60％左右。许多上市公司第一大股东所持有的比例均超过了50％，国有股处于绝对控股地位。这样控股股东很容易利用其控股地位进行盈余管理，操纵会计信息，误导投资者。股份全流通后，控股股东很难维持其绝对控股地位，这样就减少了其进行盈余管理的可行性。同时，控股股东在经营公司过程中，如果经营不善，则会导致上市公司股票价格的下跌，此时就会有其他股东通过收购上市公司股票来获取上市公司的控制权，原控股股东即失去控股地位，上市公司进行关联交易的积极性和可能性也大大降低。
（二）促使上市公司注重公司价值
股权分置的解决，即股份的全流通，将有效抑制二级市场的投机性，重塑投资者的理性价值投资理念。在股权分置情况下，上市公司2/3的股份是不流通，只有1/3的股份流通，由于流通股所占比例较小，在“一股一票”制下，流通股股东参与公司经营决策的能力非常有限，通过参与公司经营决策来提高司价值的动力不足，所以流通股股东很少期望从公司的期发展中受益，而只是通过获取买卖价差来实现自身收益，也就是所谓的投机。而这种投机行为使得股票价波动不能正确反映公司的经营业绩，严重阻碍了股票市场资源配置功能的发挥，也不利于广大投资者的价值投资理念的形成。股份全流通以后，股份再无流通与非流通之分，所有股东有了共同的目标利益，即公司价值的上涨，而不是具有历史性质的账面盈余。这样，企业管理当局也就会对账面盈余渐渐失去兴趣，而将注意力集中于改善企业的经营，增加企业的现金流量上来。
然而，股权分置改革只是解决了我国股市的制度性缺陷的一方面，我国上市公司的公司治理问题也不会因为股份的全流通而得到彻底的解决。而且，国资改革的方针政策明确表明，出于国家安全和经济战略等方面的考虑，国有资本将对一些基础性行业和战略性行业控股。其次，上市公司的内部人控制问题即使在股份全流通状态下也仍然存在。内部人控制即便在西方经济发达的国家，也是困扰公司治理的一个问题。因此，我国上市公司盈余管理的现象不会因为股份全流通而消失。
参考文献
[1]刘月平，中国上市公司盈余管理的制度背景及行为研究。转轨经济下财务与会计问题的研究，中国财政经济出版社，2000
在市场经济条件下，企业的生存和发展都离不开及时而充足的融资支持，对企业集团而言就更是如此。科学有效地融资管理对集团的发展极为重要。集团公司需要发挥集团整合优势，不断拓展融资渠道，并有效控制财务风险，为下属子公司生产经营活动提供强有力的融资支持，为集团公司发展战略服务。本文首先阐述融资对企业集团发展的重要性，然后分析目前我国企业集团融资所面临的问题，最后据此提出一些加强企业集团融资管理的策略。
一、融资对企业集团发展十分重要
企业的生存和发展都离不开及时充足的融资支持，对大型集团公司而言就更是如此。融资驾驭控制得当，可以给集团的发展壮大增加动力，集团通过融资获得快速发展。例如某集团从10年前成立初以承接工程建设施工项目及总承包为主的施工企业集团，施工利润有限，但通过科学有效的融资支持和管理，成为以基础设施投资及房地产开发带动设计施工总承包，集团利润得到充分保障和提高，集团成功转型为典型的投资拉动型的企业集团。2007年集团被市国资委第一批确认主业的企业集团之一，集团核心主业是城市基础设施设计施工总承包及运营管理、基础设施投资经营和房地产开发经营。集团年综合营业额、净资产、资产总额均翻5倍以上。反之融资失控，必然影响集团信誉和健康稳定发展，会给集团、债权人、国有资产造成损失。可见融资对于企业集团的发展极为重要，但在市场经济条件下影响我国企业集团融资的因素很多，集团公司如何发挥集团整合优势不断拓展或创造更多的融资渠道，并有效控制财务风险，为实现集团公司发展战略服务？本文对此进行了分析。
二、我国企业集团融资所面临的主要问题
1、国家宏观经济政策的变化
我国政府及其相关部门会出台一些财政金融政策，影响企业融资方式、融资规模及融资成本。如2007年国家宏观调控加强，相关政策频出，全年五次加息，一年期贷款利率从年初的6.39%增长到7.29%;十次提高存款准备金率，从年初的9%提高到14.5%,冻结银行信贷资金过万亿元。特别是10月份后，银监会用窗口对话的行政命令的手段，要求各银行的信贷规模不能超过年初的水平，上述这些政策给处于投资期的企业集团带来很大的资金压力。而2008年受国际金融危机影响，国家从年初从紧货币政策，紧缩市场货币流通到年末积极财政政策及适度宽松货币政策，且从9月16日至年底央行连续5次降息，一年期贷款利率又从7.47%降至5.31%。宏观经济政策的变化改变了融资环境，使集团资金筹集及融资成本的控制增加了难度。
2、融资渠道相对单一
我国企业融资渠道相对单一，限制了企业集团选择多种融资渠道，优化资本结构，防范融资风险的空间。融资渠道相对单一，首先，体现在严重依赖银行贷款这一间接融资方式，对一些资金密集型的行业如房地产行业尤其明显。其次，在直接融资，即资本市场上，股票市场和债券市场发展失衡，企业往往通过发行股票的方式募集所需资金，而较少利用债券方式。虽然政府提出要“深化金融体制改革，建立和完善金融组织体系、市场体系、监管体系和调控体系”,我国的资本市场也已经呈现出逐步完善的趋势，债券市场有了一定的发展。但目前债券市场管理体制还有待理顺，市场规模相对较小，流动性也不强，限制了企业发债融资。
3、对融资风险认识还存在不足
企业集团的融资活动涉及的问题很多，贯穿于经营活动的全过程，而且，伴随着近年来集团资产规模日益扩大和发展速度的提高，融资活动变得越来越复杂，集团作为一个财务主体，资本结构有负债存在，必然面临融资风险。具体可分为现金性风险和收益性风险，无论是哪种风险发生都会给企业集团带来严重不良影响。但目前有许多财务管理人员风险意识淡薄，不能从根本上把握风险的本质，认为只要能够找到资金，管好用好资金，就不会产生融资风险，对未来环境变动预期，考察资本结构是否合理及制变能力缺乏研究，而且这种观点在一些企业集团高层管理人员中也很普遍，一味扩大投资规模，对投资风险与融资风险彼此是否协调对称研究甚少。这种由于管理人员的财务风险观念狭隘，缺乏正确的市场风险意识，也是融资风险产生的重要原因之一。
三、完善集团融资管理策略
根据企业集团发展战略，为确保投资政策的实现，根据自身实际情况，建立科学融资规划。集团可以通过预算，对集团及子公司等的融资规模、融资方式以及时间进度事先统筹规划，使集团融资策略与未来投资的资金需求协调匹配，进行科学的融资规划，制订合理的融资方案，确定融资渠道，明确融资主体。有效的融资管理既要强化内部管理，控制财务风险，也要不断创新融资方式，确保融资需求的前提下降低成本和风险。
1、积极进行资本运营，盘活企业集团存量资产
一般而言，资本运营模式可以分为扩张型和收缩型。资本扩张是指在现有的资本结构下，通过内部积累、追加投资、吸纳外部资源，即兼并和收购等方式，使企业实现资本规模的扩大。在进行资本运营过程中应当发挥其专业化优势和规模优势，采用纵向资本扩张模式。如某施工企业集团通过BT(建设—移交)、BOT(建设—运营—移交)基础设施投资一种比较新的契约型直接投资方式，成功建造了沪嘉高速、沪青平高速、重庆菜园坝长江大桥、大连路隧道等，也带动了集团内施工业务的快速健康发展，而与BT、BOT投资配套的融资策略是集团自有资金投入三分之一，银行项目贷款三分之二，贷款人除依赖项目收益作为偿债来源，并可在项目资产上设定担保物权外，还要求与项目完工有利害关系的第三方当事人提供各种担保。收缩型资本运营模式是指企业把自己拥有的一部分资产、子公司、内部某一部门或分支机构转移到公司之外。它是对公司总规模或主营业务范围进行的重组，其根本目的是追求企业价值最大化以及提高企业的盈利能力。另外，企业集团可以利用其规模优势，加强资本运营的力度，通过大规模并购或出售集团内部分企业资产将其盘活等方式，获得更多的资金来源。如企业集团房产开发资金紧张，通过已有的房产经营性物业固定租金收入抵押贷款，还有集团通过应收工程款保理业务及银行票据贴现业务盘活存量资产获取资金，补缺暂时资金缺口。
2、加强负债融资管理
负债经营是现代企业的主要经营手段之一，运用得当会给企业带来更大收益，成为发展企业规模，提高企业经济效益的有力杠杆。但是，负债筹资如果运用不当，则会使企业陷入困境，甚至会将企业推到破产的境地。这一点在企业集团中更为突出。因此，企业对负债经营的风险应有充分的认识，必须采取防范负债经营风险的措施。
(1)加强负债经营风险意识。在社会主义市场经济体制下，企业成为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的独立经营者，企业必须独立承担风险。企业在从事经营活动时，内外部环境的变化，导致实际结果与预期效果相偏离的情况是难以避免的。如果在风险来临时，企业毫无准备，一筹莫展，必然会遭致大败。因此，必须树立负债经营风险意识，即正确承认风险，科学估测风险，预防风险发生，有效应付风险。
(2)建立有效的风险防范机制。企业必须立足市场，建立一套完善的风险预防机制和财务信息网络，及时对财务风险进行预测和防范，制定适合企业实际情况的风险规避方案，通过合理的筹资结构来分散风险。如通过控制经营风险来减少筹资风险，充分利用财务杠杆原理来控制投资风险，使企业按市场需要组织生产经营，及时调整产品结构，不断提高企业的盈利水平，避免由于决策失误造成财务危机，把风险减少到最低限度。
(3)确定适度的负债数额，保持合理的负债比率。负债经营能获得财务杠杆利益，同时企业还要承担由负债带来的筹资风险损失。为了在获取财务杠杆利益的同时避免筹资风险，企业一定要做到适度负债经营。在实际工作中，如何选择最优化的资金结构，是一项复杂和困难的工作。对一些基础设施、房产项目投资回报率较高、资金回收期快的项目增加投资，负债比率可以适当高些；若经过评估有投资收益率更好的投资项目，就考虑将原先的BT项目作买断性保理业务，收回投资，降低负债，否则就会使企业在原来商业风险的基础上，又增加筹资风险。
3、加强日常融资管理，控制融资风险
(1)每月定期制定资金收支计划。关注收集宏观经济政策和信息，提前做好预测，收集审核各分、子公司的资金收支计划，及时准确的编制好集团资金计划。报集团领导审批后，按照计划安排资金，既减少闲置资金，提高资金的使用效率，又保证集团投资项目正常运作，发挥了集团资金的整合优势。
(2)积极开展银企谈判。采取各种措施，不断扩大集团的综合授信。比如某集团利用其投资公司不纳入集团合并报表的优势，充分发挥投资公司融资平台的作用，尽量扩大投资公司的授信，在宏观调控的情况下，既保证了集团生产、经营、投资的资金需求，也避免了对集团合并报表结构的影响。
(3)定时做好集团融资匹配分析。根据宏观调控和集团资金紧张的实际情况，及时做好贷款资金的使用情况和集团融资能力分析，为集团领导决策提供依据。
(4)充分利用表外融资业务。为集团及下属单位承接工程项目，开具投标保函、预付款保函和履约保函，为集团工程项目实施提供资金保障。
(5)定期进行贷款担保和银行保函的清理工作。按照集团担保管理办法的要求，在办理子公司担保过程中，严格按照审批程序办理；并要求子公司定期对各类银行保函进行汇总、分析、清理，严格控制集团对外担保的风险。
1.在企业内部建立结算中心。
在企业内部建立结算中心，能够帮助财会人员很好地了解企业资金的进出状况，也能够对企业的货币资金以及交易性金融资产有一个很好的把控。当然，通过这个结算中心，企业就能够单独开设账户，而且结算中心也能够相应地了解企业的资金状况，然后再与各个银行的商业情况结合，为企业在各种地域都开设相应的账户，这就给企业的资金进出提供了有力的后盾，帮助更好地管理企业的营运资金。
2.企业按照国家规范管理资金。
无论是从事何种职业，身处在何种行业中，都必须得严格遵循国家相关规定的要求准则，按照国家的相关规范要求，规范相关部门的每一个员工的工作职责和工作态度，争取让所有员工都能分工明确、各司其职，从而保证企业货币资金和交易性金融资产管理的工作效率和质量。另外，对待企业中的财务人员也要有严格的态度，明确的绩效考核制度以及赏罚制度，让每一个会计人员都能够积极主动地投入到货币资金和交易性金融资产管理的工作中去。
3.加强企业的金融资产的管理。
每个企业要想提高货币资金和交易性金融资产管理，就必须要加强对金融资产的管理。尤其是在大型企业中，所涉及的金融资产也相应较多，我们应该设立专门的金融资产管理部门，可以有效地规划企业的货币资产，让相关人员依照规定对企业的资产充分利用，例如：可以有效地对资产进行买进、出售等，从而保障资产能够很好地流动，再依据企业资金的流动性创造更大的收益。
4.应该周期性地编制企业的资金。
无论在何种企业中，我们都需要对自身的整体资金做一个预算，并且还需要合理地规划资金的分配以及流动状况，要在确保企业正常运行的情况下，定期对资金做合理的编制，并对资金的回收以及支出做一个科学合理的预算计划。当然，我们在编制的过程中，也要结合企业的实际情况，确保在不影响企业资金正常运转的前提下进行，并合理地规划企业的货币资金以及金融性资金，定期做科学合适的编制，以便于给企业创造更大的经济效益，同时也能够帮助我们合理有效地利用企业的各项资金，为企业营运资金的管理提供有利条件。
二、合理地管理相关账款的支出与收入
为了让企业有更大的影响力，也为了能够吸引更多的客户，我们一定会接触到许多的账款支出与收入，例如：企业的生产、销售、资源应用等都是企业支出或收入的相关账款，从资产负债表项目来分析，这部分资金也是企业的流动资金，我们能够将其直接、快捷地转变为企业的现金，并且这部分资金关系着整个企业的收益，所以，我们需要严格管理企业的这部分款项。
1.从资产负债表项目预计账款的收入。
企业的财务部门每个月的月底都会对企业的整体资产做相应的分析总结，而且也会有下月的资产负债表，我们可以从这个表中，对应分析企业的合作单位以及相关客户的信用度等，制定出相对应的账款收入政策，并且需要严格计算整理其中的赊欠情况等，从而给企业下个月的资金运用做出合理的规划，让企业能够更好地控制管理其营运资金。
2.依据企业的资金状况规划资金的支出。
作为财务人员，我们必须对企业的资金有一个整体的了解，并且依照企业的营业总额、销售总量、生产总量等规划企业接下来的资金支出状况，而且也要对资金进行合理地分配，例如：将企业的部分资费投入到生产设备的改进、员工技术的改进等方面，从而增强企业的核心竞争力。当然，我们也需要对员工的薪酬进行认真地比对，依据资产负债表的信息做好相应的记录，从而促进企业各个环节的和谐发展，也给了企业运营提供相应的保障。
3.建立严格的账款收支制度，降低风险。
企业的资金运转还是存在一定的风险，作为企业的财务人员，我们一定要建立严格的账款收支制度，从资产负债表中分析各种各样的资金数据，并且按照所制定的账款收支制度将拖欠企业的帐款收回，最大限度地降低企业资金的风险，才能给企业的资金运营强有力的保障。
三、企业的借款管理
在某些特殊情况下，为了能够更大地扩展企业，也为了增加企业的影响力，吸引更多的客户，我们也可能会出现短期的借款情况，也可能出现从银行中贷款的情况，这就会让企业短期地处于负债的状态。而且，在现在各类企业都风起云涌的情况下，对于借款我们必须谨慎处理，稍有不慎就会给企业带来不可预估的损失。在借款的过程中，我们首先需要考虑的就是企业的资金现状以及企业的财务所能承受的限额。其次，我们企业的还债能力也是重中之重的，企业的借款必须要保证在企业资金所能偿还的能力范围内。再者，我们也要结合所借债款的支出方式，千万不能用在长期没有经济效益的项目上，这样，企业的资金运营就会降低发生财务危机的几率。所以，企业的借款要合理地运用，合理的分配，才能确保营运资金的正常工作。
四、结语
总之，企业的资金管理需要我们科学合理地进行，各类企业的财务人员一定要管理好企业的资金，并且要确保将其合理地运用起来，让企业的资金能够更好地运营，更快地发展，从而吸引更多的客户，不断壮大企业的规模。
关键词：债务融资；经营绩效；债务期限结构；债务来源结构；倒“U”形
中图分类号：F276.6文献标识码：A文章编号：1008-2670(2012)02-0036-08
收稿日期：2011-10-30
基金项目：山东省自然科学基金项目“中国持续巨额贸易顺差调整中的财政政策可运用空间研究”（Y2008H24）。
作者简介：崔晓燕（1977-），女，山东平度人，经济学博士，山东财经大学金融学院副教授，研究方向：资本市场、国际金融；王梅（1971-），女，山东莱阳人，管理学硕士，山东财经大学继续教育学院讲师，研究方向：财务管理。
一、引言
上市公司债务融资对经营绩效的影响，即债务融资治理效应，是指债务融资的存在及其比率变动、期限结构对上市公司经营绩效以及公司价值的影响。该命题的研究内容主要包括：债务融资的存在能否改善公司治理结构，进而提升公司经营绩效；债务融资比率的变动如何影响公司绩效；是否存在最优债务融资比率值（或区间），以及债务融资期限结构对公司经营绩效是否产生影响等。
自20世纪50年代Modigliani & Miller提出MM定理以来，理论界对债务融资的治理效应进行了大量的论述，并形成了一些富有代表性的理论观点，如成本理论、不对称信息理论、产品市场理论、公司控制权理论等。总体来说，国外理论界对公司债务融资的治理效应是存在争论的，比较主流的观点是：债务融资有着积极的治理效应，在某个适当的区间内，债务融资比率的上升有助于提升公司的经营绩效。但是，如果债务融资比率过高，则财务压力和破产成本的加重会对公司经营绩效产生负面影响。
西方理论界对债务融资治理效应的上述分析结论是否适用于我国的制造业上市公司？他们的理论能否有效解释我国制造业上市公司的实际情况？本文结合已有理论成果对上述问题进行实证分析，以期为我国制造业上市公司的债务治理效应提供经验性结论。
二、相关文献综述
关于债务融资治理效应的实证研究文献，理论界主要围绕着两个问题展开，即债务融资水平及债务期限结构是否影响公司经营绩效。对于第一个问题，国外学者的研究结果大多表明，债务融资水平与公司经营绩效之间呈正相关关系，而国内学者的研究则大致存在三种结论。于东智［1］以2000年12月31日前上市的非金融类公司为样本进行研究，得出负债率与公司绩效为负相关的结论；封［2］根据资产负债率均值将所选总样本分为两个子样本，然后分别进行OLS估计，发现两组样本的债务融资与经营绩效均呈显著负相关关系；毛英等［3］选取我国沪市制造类、水电煤气供应类等六类共648家上市公司2004-2006年的数据为样本，运用EVA方法进行了研究，结果表明，除水电煤气供应行业外，资本结构与企业绩效为显著负相关关系。与上述研究得到的负相关结论不同，汪辉［4］运用OLS方法研究了1998-2000年非金融类上市公司债务融资比率对经营绩效的影响，发现债务融资具有显著增加公司价值的作用；范从来等［5］以长江三角洲地区制造业上市公司为样本的OLS估计结果同样表明，公司债务融资比率与经营绩效为显著的正相关关系，但债务融资对公司价值的提升作用有限；张锦铭［6］根据资产负债率高低将所选总样本分为八个分区间，在此基础上构造静态面板数据模型，结果发现债务融资比率与经营绩效呈近似倒U形关系，上市公司的最优债务融资比率在0.3左右；褚玉春［7］以2001-2007年由485家制造业企业相应指标构成的平衡面板数据为总样本，运用GMM研究了债务融资与经营绩效的关系，发现公司经营绩效与债务融资比率呈倒U形，最优债务融资比率区间为（0.35，0.4］；储成兵［8］利用710家上市公司2008-2009年的财务数据，运用主成分分析法进行了研究，发现上市公司债务融资与公司治理绩效在不同的资产负债率区间表现为不同的相关性。
山东财政学院学报2012年第2期崔晓燕，王梅：我国制造业上市公司债务融资治理效应的实证分析与第一个问题形成的大量研究成果相比，理论界就第二个问题，即债务期限结构与经营绩效的关系进行的研究则匮乏得多。Barclay［9］的实证研究结论表明长期负债比率（期限在三年以上的负债占负债总额的比重）与经营绩效呈显著负相关的关系；而Schiantarell和Srivastava［10］以及Schiantarell和Schbenelli［11］的相关研究则均表明债务期限与公司经营业绩呈显著正相关。国内学者袁卫秋［12］认为债务期限与经营业绩之间为正相关关系，适当延长债务期限能够改善上市公司的经营业绩。胜等［13］基于2003-2006年中国制造业上市公司的研究则表明，短期负债比率与公司绩效呈显著负相关、长期负债比率与公司绩效呈显著正相关。
可以看出，前述关于债务融资对经营绩效影响的实证研究文献，理论界大多围绕着企业债务融资水平与经营绩效的关系展开研究，深入探讨债务期限结构与债务来源结构对公司经营绩效影响的相关研究则甚少。而且，以债务融资水平对经营绩效影响为研究对象的文献，也多是基于所选总样本做公司价值对债务比率的总体线性回归，而理论和实际情况均表明，上述两个指标之间并不一定呈现简单的线性关系。区别于已有的研究文献，本文的主要创新在于：第一，以中国制造业上市公司为例，同时研究债务融资水平、期限结构与来源结构对公司经营绩效的影响；第二，按资产负债率、年平均长期负债比率、年平均短期负债比率高低分别将总样本划分区间，在各分区间内构建panel data模型分别对债务融资水平、债务期限结构与经营绩效的关系进行深入研究，以得到更为准确的结论。
三、变量选取、模型设定与实证检验思路
（一）样本选择与数据来源
本文以上海证券交易所和深圳证券交易所所有A股制造业上市公司为样本，利用2004-2009年的年度数据考察上市公司债务融资与经营绩效的关系。在选取样本的过程中，剔除了被ST或PT的公司、资产负债率大于1的异常公司以及部分数据缺失的公司，最终确定由723家制造业上市公司6年的相应指标构成的平衡面板数据集作为研究样本。所有数据均来自锐思（RESSET）金融数据库。
（二）变量定义
1.被解释变量（经营绩效）的度量指标。衡量公司经营绩效的指标有总资产收益率、净资产收益率、主营业务收益率和营业收益率等账面利润指标以及托宾Q值等市场价值指标。由于总资产收益率反映了企业的综合盈利能力，对企业绩效具有较强的说服力，因此本文选取总资产收益率来衡量公司的经营绩效。
2.解释变量的度量指标。在考察上市公司债务融资水平对公司经营绩效的影响时，债务融资水平为解释变量，在此将资产负债率作为其度量指标；在考察上市公司债务融资期限结构对公司经营绩效的影响时，长期负债占总负债的比率以及短期负债占总负债的比率为解释变量，分别将长期负债率和短期负债率作为其度量指标；在考察上市公司债务融资来源结构对公司经营绩效的影响时，银行借款率、商业信用率以及公司债券率为被解释变量，分别将上述三个指标作为其度量指标。
3.控制变量的选择。在公司经营活动中，诸多因素会对其经营绩效产生影响，为准确确定债务融资对公司经营绩效的真实影响，本文以公司规模来控制公司内部因素对经营绩效可能产生的影响；此外，公司运营的外部环境因素（如利率、通货膨胀、经济周期和需求冲击等宏观经济因素）也可能会对公司经营绩效产生影响，为此，本文引入时间虚拟变量作为控制变量以考虑时间因素的影响。
上述所有变量的定义如表1所示。
表1变量定义表